开源证券股份有限公司张宇光近期对恒顺醋业进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：短期承压，期待改善》，本报告对恒顺醋业给出增持评级，当前股价为10.67元。

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恒顺醋业(600305)

营收短期仍有压力，长期前景乐观

公司公布2023年中报，2023H1实现营收11.4亿，同比降3.7%；归母净利1.2亿，同比降3.4%。其中2023Q2实现收入5.3亿，同比降13.9%；净利0.5亿，同比持平。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利为2.0、2.4、2.9亿，EPS分别为0.20、0.24、0.29元，同比增44.8%、20.6%、21.0%，当前股价对应PE为51.7、42.9、35.4倍。公司长期前景乐观，维持“增持”评级。

行业弱复苏，主销品仍需夯实，小品类增长较快

公司二季度营收下滑13.9%，更多来自于2022年同期存量房销售业务增长带来的高基数。观测调味品业务2023Q2营收下滑2.0%，主因在于行业需求弱复苏，以及竞争加剧。分品类看，二季度醋系列同比下降2.9%，与整体营收保持同步；酒系列与酱系列分别降37.3%与35.1%，主要与行业竞争加剧有关。其他品类增163%，主要是复调等新品发展较好。公司加快市场开发进度，上半年净新增经销商83家。总体来看主销品仍需夯实基础，年内新品推广以及新渠道拓展仍需要过程，预计全年营收高个位数增长。

二季度净利率同比提升1.2pct，主因在于毛利率提升

2023Q2公司毛利率36.5%，同比提升3.2pct，主要是2022年同期存量房业务拉低整体毛利率基数。观察上半年调品毛利率34.9%，同比降0.6pct，基本变化不大。其中食醋毛利率同比增1.1pct，其他品类毛利率略有下滑。二季度销售费用率同比增0.7pct，应是新品推广时投入力度增加；管理费用率与财务费用率分别同比持平与降0.1pct，整体变化不大。往下半年展望，考虑市场逐渐转暖，四季度应会扭亏，利润增速应好于上半年。

聚焦主业，定增落地，平稳增长

公司调味品主业占比持续提升，确认三大品类（醋、酒、酱）协同发展，产品端积极扩张食醋全品类同时布局复合调味品，一方面重点醋类产品增长稳健；另一方面新品表现突出，新品贡献率达5.4%。渠道上开拓省外市场，渠道精细化管理。同时公司定增方案已经落地，将投入新产能建设，为后续提升提供助力支持。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券孙山山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.11%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.89亿，根据现价换算的预测PE为56.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级8家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为13.0。

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